| 動(dòng)車二次招標(biāo)有望啟動(dòng)新一輪投資潮 |
隨著中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司于10月22日發(fā)布設(shè)備招標(biāo)公告，動(dòng)車二次招標(biāo)逐漸臨近。業(yè)內(nèi)人士表示，動(dòng)車組招標(biāo)將成為重頭戲，預(yù)計(jì)招標(biāo)額在540億元左右。而今年動(dòng)車組的招標(biāo)量將遠(yuǎn)超年初預(yù)期，有望帶動(dòng)新一輪的交運(yùn)設(shè)備投資潮。
動(dòng)車組招標(biāo)超預(yù)期
“根據(jù)8月份鐵路總公司招標(biāo)公告流程來看，采購節(jié)奏較緊。預(yù)計(jì)第二輪大規(guī)模動(dòng)車組招標(biāo)窗口將在11月上旬打開。”一位匿名分析師向記者表示。
中金公司分析師吳慧敏認(rèn)為，將要開啟的第二輪車輛招標(biāo)中，高毛利率的動(dòng)車組招標(biāo)數(shù)量占據(jù)總規(guī)模的80%左右，并且遠(yuǎn)超年初預(yù)計(jì)招標(biāo)290臺(tái)、實(shí)際招標(biāo)473臺(tái)的規(guī)劃。除此之外，8軸9600KW大功率機(jī)車將招標(biāo)116臺(tái)，6軸7200KW客運(yùn)電力機(jī)車預(yù)計(jì)招標(biāo)70臺(tái)，以及KZ70鐵路貨車1000輛等。
對(duì)于生產(chǎn)車輛的企業(yè)來講，高毛利的動(dòng)車組招標(biāo)數(shù)量不斷攀升，將有望提高企業(yè)利潤(rùn)。根據(jù)上述匿名分析師介紹，動(dòng)車組250型，招標(biāo)價(jià)格在1.25億元/列左右，而350型則為1.9億元/列。而在車輛的毛利潤(rùn)排列順序中，動(dòng)車組位列榜首，市場(chǎng)預(yù)計(jì)在20%至25%。由此推算出每列動(dòng)車組能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來千萬元左右的利潤(rùn)。
而隨著高鐵建設(shè)的加快，將拉動(dòng)對(duì)于高鐵車輛、設(shè)備的需求。“根據(jù)規(guī)劃到2014年高鐵計(jì)劃開通4300公里。而目前高鐵密度為0.7，以此換算出，明年將有370標(biāo)準(zhǔn)列要交付，遠(yuǎn)高于今年。”國(guó)都證券鐵路設(shè)備行業(yè)分析師向磊表示。并且目前鐵路設(shè)備相對(duì)于鐵路路網(wǎng)的密度較低，跟國(guó)際水平比還有很大差距，將密度提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，將會(huì)增加10%左右的車輛需求。而動(dòng)車組從2008年投產(chǎn)至今，將進(jìn)入動(dòng)車三級(jí)修到五級(jí)修的一個(gè)大修過程，相關(guān)企業(yè)車輛維護(hù)的收入也相當(dāng)可觀。
業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)
而隨著動(dòng)車組招標(biāo)規(guī)模逐步擴(kuò)大，最直接受益的是動(dòng)車組制造廠商中國(guó)南車、中國(guó)北車，業(yè)績(jī)彈性將在四季度體現(xiàn)。由于今年第一次設(shè)備招標(biāo)滯后，并且數(shù)量低于市場(chǎng)預(yù)期。訂單的不足導(dǎo)致車輛設(shè)備公司前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。中國(guó)南車三季報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)為251032.2萬元，同比減少11.99%，其中動(dòng)車組收入同比減少57.09%。
而中國(guó)北車前三季度表現(xiàn)相對(duì)較好，雖然營(yíng)業(yè)收入同比下滑9.13%。不過近幾年公司通過提升產(chǎn)品自主化，帶動(dòng)了毛利率的提升。公司前三季度凈利潤(rùn)238996.1萬元，同比增加1.81%。對(duì)此，向磊表示，隨著動(dòng)車組招標(biāo)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)于中國(guó)北車毛利率的提升將更明顯。
隨著第一次設(shè)備招標(biāo)成功交付，相關(guān)個(gè)股四季度的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅提升。而由于動(dòng)車組交付時(shí)間較長(zhǎng)，第二次招標(biāo)給企業(yè)帶來的業(yè)績(jī)將體現(xiàn)在明年上半年。但是對(duì)于生產(chǎn)大功率汽車、貨車等車輛及零部件的北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸，由于車輛交付周期較短，基本上可以做到當(dāng)年交付，將會(huì)直接提升企業(yè)今年的業(yè)績(jī)。
雖然車輛設(shè)備個(gè)股三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不出色，但是鐵路電子檢測(cè)設(shè)備個(gè)股受益于城市軌道交通建設(shè)快速發(fā)展等原因，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅上漲。其中輝煌科技的表現(xiàn)最為靚麗，公司前三季度凈利潤(rùn)為1425.78萬元，同比增長(zhǎng)1734.67%。這主要是由于公司去年出現(xiàn)虧損，基數(shù)較低所致。而由于鐵路單位的驗(yàn)收?qǐng)?bào)告主要集中在四季度，所以公司最終全年的收入確認(rèn)也主要集中在四季度。公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)較前三季度有較大幅度的增加，為5000萬元至8000萬元，同比增長(zhǎng)175.69%至341.1%。除此之外，鼎漢技術(shù)、特銳德也表現(xiàn)不俗，前三季度公司凈利潤(rùn)分別為3454.05萬元、8737.64萬元，同比增長(zhǎng)1255.02%、53.36%。
三季度機(jī)構(gòu)布局設(shè)備股
由于預(yù)期動(dòng)車組招標(biāo)規(guī)模將逐步擴(kuò)大，以及政府對(duì)于高鐵建設(shè)的支持，機(jī)構(gòu)在三季度出手增持相關(guān)公司，其中大成創(chuàng)新成長(zhǎng)基金新進(jìn)中國(guó)南車5770.29萬股，工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)基金新進(jìn)中國(guó)北車3010.66萬股。三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色的輝煌科技，有四家機(jī)構(gòu)新進(jìn)、一家增持。并且在9月下旬，公司高管合計(jì)增持570萬股，體現(xiàn)出公司高管對(duì)于企業(yè)前景的信心。
而隨著動(dòng)車二次招標(biāo)的逐漸臨近，機(jī)構(gòu)也加大了買入力度。上交所公開信息顯示，10月14日中國(guó)北車受到機(jī)構(gòu)的熱捧，占據(jù)買入席位的第一位和第四位，買入金額為11640.63萬元和3816萬元。
中國(guó)南車：第一次招標(biāo)訂單開始交付，業(yè)績(jī)改善明顯
根據(jù)第一次招標(biāo)訂單要求，大部分訂單將于年底前交付，其中至少包括91 列250 公里等級(jí)動(dòng)車組，174 臺(tái)8 軸9,600kw 大功率電力機(jī)車，以及135臺(tái)6 軸7,200kw 大功率電力機(jī)車將在四季度確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)收入在200億元左右，動(dòng)車組及機(jī)車兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊較去年同期有大幅上漲。4 季度公司毛利率將有結(jié)構(gòu)性改善。受益于此，4 季度公司業(yè)績(jī)將有大幅提高。
10 月中旬鐵總發(fā)出了一系列的鐵路設(shè)備招標(biāo)信息，預(yù)示著本年內(nèi)第二次的鐵路設(shè)備招標(biāo)啟動(dòng)。從招標(biāo)的信息估算，預(yù)計(jì)本次招標(biāo)的動(dòng)車組包括時(shí)速250km/h 動(dòng)車組88 自然列，時(shí)速350km/h 動(dòng)車組226 自然列，8 軸9,600kw 機(jī)車116 臺(tái)，6 軸7,200kw 客運(yùn)機(jī)車70 臺(tái)。預(yù)計(jì)動(dòng)車組及機(jī)車的招標(biāo)總額在600 億元以上。預(yù)計(jì)2014-2015 年將是交付高峰。
1-9 月全路完成固定資產(chǎn)投資3697.12 億元，同比增長(zhǎng)7.4%，其中基本建設(shè)投資3,286.96 億元，同比增長(zhǎng)12.5%，車輛采購及更新投資僅為410.16億元。三項(xiàng)指標(biāo)完成全年目標(biāo)的53.58%，57.67%及34.18%，預(yù)計(jì)四季度各項(xiàng)投資將有爆發(fā)式增長(zhǎng)，鐵路裝備行業(yè)將迎來投資高峰。
10 月初，李克強(qiáng)總理在泰國(guó)、澳大利亞等國(guó)際場(chǎng)合多次公開推銷中國(guó)高鐵，東盟國(guó)家反應(yīng)積極，目前鐵路總公司已成立相應(yīng)的團(tuán)隊(duì)對(duì)接。中國(guó)高鐵經(jīng)歷近三年蟄伏后高調(diào)復(fù)出，如在泰國(guó)市場(chǎng)有所突破，我們預(yù)計(jì)高鐵出口將成為常態(tài)，短期對(duì)鐵路裝備板塊估值提升有積極意義。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
鐵路招標(biāo)低于預(yù)期。
估值
我們預(yù)計(jì)四季度訂單飽滿，動(dòng)車組及機(jī)車交付將繼續(xù)增加，毛利率改善趨勢(shì)明顯。年內(nèi)第二次鐵路車輛招標(biāo)在即，將保障未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們將2013、2014 年每股收益預(yù)測(cè)分別上調(diào)至0.32 元、0.39 元，給予A 股20倍2013 年市盈率，目標(biāo)價(jià)由4.65 元上調(diào)至6.37 元，評(píng)級(jí)由謹(jǐn)慎買入上調(diào)至買入，給予H 股20 倍2013 年市盈率，目標(biāo)價(jià)由6.54 港幣上調(diào)至7.96港幣，維持買入評(píng)級(jí)。(中銀國(guó)際 許民樂，張君平)
中國(guó)北車：毛利率提升增加業(yè)績(jī)彈性 業(yè)績(jī)與估值雙輪驅(qū)動(dòng)
垂直整合進(jìn)展穩(wěn)健，毛利率提高是****看點(diǎn)，業(yè)績(jī)彈性較高
從2012 年中報(bào)開始，北車的毛利率就進(jìn)入上升通道。今年三季報(bào)顯示，公司通過提升產(chǎn)品自主化率帶動(dòng)毛利率提升，前三季度毛利率達(dá)16.82%，較去年同期提升2.75 個(gè)百分點(diǎn)，這也意味著公司的業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)。我們認(rèn)為，在公司大力推進(jìn)垂直整合、提高產(chǎn)品自主化率的作用下，北車綜合毛利率有可能繼續(xù)提高。
新一代動(dòng)車組有望改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
今年三季度，中國(guó)北車獲得貨車1.39 萬輛/54.59 億元、客車301 輛/18.56億元、機(jī)車436 臺(tái)/83.52 億元、動(dòng)車組51 列/101.92 億元等多筆訂單，按合同要求都將在年底完成交付。其中，利潤(rùn)率較為豐厚的動(dòng)車組業(yè)務(wù)四季度有望形成超過100 億元的收入規(guī)模。我們認(rèn)為，即將啟動(dòng)的第二輪高鐵動(dòng)車組招標(biāo)有望為公司明年的業(yè)績(jī)提供有力支撐。
此前，在250 公里時(shí)速的動(dòng)車組招標(biāo)中，往年南北車拿單比例約為7:3，而今年8 月份招標(biāo)北車訂單占比為32%，略高于歷史比例。在實(shí)際運(yùn)行中南車的250km/h 動(dòng)車CRH2 型較北車的CRH5 型適應(yīng)性更強(qiáng)，更受路局歡迎，而目前北車基于300km/h 西門子車組開發(fā)出的新一代250km/h 車組正在測(cè)試中，未來有望憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升占據(jù)更多市場(chǎng)份額。
城軌地鐵奮起直追后來居上
在今年上半年的城軌車輛招標(biāo)中，北車共獲得8 個(gè)城市10 條城軌線路共計(jì)70.58 億元的車輛訂單，市場(chǎng)份額達(dá)64.5%。這是北車在南車的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域首次反超。北車今年還完成了沈陽現(xiàn)代有軌電車BT 項(xiàng)目，明年預(yù)計(jì)將有珠海、泉州等多個(gè)現(xiàn)代有軌電車項(xiàng)目陸續(xù)竣工交車。我們認(rèn)為，通過與地方政府合資共建生產(chǎn)基地的方式進(jìn)行利益共享，北車的城軌地鐵板塊有望實(shí)現(xiàn)新一輪快速發(fā)展。
新一輪鐵路建設(shè)重啟未來五年是客貨車需求高峰期
我們認(rèn)為，鐵路建設(shè)是典型的“供給創(chuàng)造需求”，其效益要在若干年后才能顯現(xiàn)，臺(tái)灣高鐵和日本新干線就是榜樣。綜合來看，目前東部地區(qū)高鐵客運(yùn)收入已經(jīng)能夠覆蓋除貸款本金之外的成本。我們認(rèn)為，未來五年城鎮(zhèn)化的首要任務(wù)是加大公益性項(xiàng)目投資，其次是加大消費(fèi)供給能力的投資。高鐵既是公益性項(xiàng)目，也創(chuàng)造了消費(fèi)需求。我們認(rèn)為，以區(qū)域性城際鐵路建設(shè)為代表的軌道交通建設(shè)將是未來十年新一輪城鎮(zhèn)化的重要抓手。
從短期來看，過去幾年鐵路基建投資的力度及占比要高于鐵路裝備投資，而根據(jù)投資周期來看，設(shè)備投資往往滯后于基建投資1-2 年，因此未來的五年仍將是鐵路裝備投資的高峰期。從長(zhǎng)期來看，目前鐵路裝備相對(duì)于鐵路路網(wǎng)的密度仍然較低，動(dòng)車組、貨車和機(jī)車等都有提升空間。如忽略訂貨和交付結(jié)算周期的影響，平均計(jì)算，未來五年北車每年可增加600 億元?jiǎng)榆嚱M訂單。
首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
當(dāng)前，新一輪鐵路建設(shè)的啟動(dòng)在擴(kuò)大裝備采購量的同時(shí)，極大地修復(fù)和改善了鐵路裝備板塊的估值，估值與業(yè)績(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)將為北車插上騰飛的翅膀。我們預(yù)計(jì)中國(guó)北車2013-2015 年EPS 分別為0.37元、0.43 元和0.54 元。我們以公司2013 年業(yè)績(jī)0.37 元為基準(zhǔn)，給予20 倍PE，目標(biāo)價(jià)7.4 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
鐵路投資低于預(yù)期；動(dòng)車組采購量低于預(yù)期。
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